事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

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　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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